Quando um dólar digital deixa de valer um dólar: a paridade e o que aconteceu com a USDC em 2023

A resposta curta

Sim, pode acontecer, e já aconteceu. Um dólar digital busca valer um dólar, mas ninguém fixa esse preço por decreto. Ele sai de dois lugares diferentes: o guichê do emissor, que o troca por um dólar para os seus clientes, e o mercado, onde ele vale o que alguém pagar.

Quando o guichê fecha ou surge dúvida sobre o emissor, o preço de mercado pode cair abaixo de um dólar. Em março de 2023, a USDC chegou a ser negociada a 86 centavos, segundo uma nota do Federal Reserve. Voltou a um dólar alguns dias depois.

Dois preços para o mesmo token

O primeiro é o do emissor. Em seus termos, a Circle diz que cada USDC busca manter o valor de um dólar, e se compromete a resgatar 1 USDC por 1 dólar, sujeito a esses termos, à lei aplicável e às taxas cabíveis. A Tether diz algo parecido nos dela: o preço de resgate de um USDT é um dólar, menos taxas.

O segundo é o do mercado: as plataformas em que as pessoas compram e vendem o token entre si. Ali o emissor não manda. Os termos da Circle dizem isso com todas as letras: ela não garante que uma USDC valha sempre um dólar em outras plataformas, onde o valor pode ficar acima ou abaixo, e não responde pelas perdas que isso causar.

É isso que se chama paridade: o segundo preço ficar colado no primeiro. Quase sempre fica. A pergunta é o que acontece quando não fica.

Quem pode ir ao guichê

Não é qualquer pessoa. Segundo os termos da Circle, só um tipo de usuário pode resgatar USDC diretamente com a empresa. O direito de resgate passa para quem recebe o token desde que essa pessoa possa abrir, e abra, uma conta Circle Mint. Se não puder, ou não abrir, não tem direito de resgatar com a Circle.

A Tether coloca as suas condições na página de taxas: mínimo de 100 mil dólares por resgate, uma taxa que é a maior entre 1.000 dólares e 0,1%, e 150 dólares em tokens pela verificação da conta. Os termos acrescentam que o dinheiro é pago em uma conta bancária em nome de quem resgata.

Por isso quase todo mundo sai pelo outro lado: vende o token em um aplicativo, ao preço que o mercado tiver naquele momento.

Março de 2023, passo a passo

O relato vem da nota do Federal Reserve, publicada em 17 de dezembro de 2025 e assinada por três autores. Os horários são os da costa leste dos Estados Unidos.

Por que caiu, se as reservas eram boas

A nota dá duas razões, que se alimentaram uma da outra.

A primeira foi uma dúvida sobre a solvência. Uma parte das reservas estava em depósitos sem seguro, em um banco que tinha acabado de cair. Sem uma garantia pública sobre esses depósitos, diz a nota, a Circle enfrentava a possibilidade de uma falta relevante.

A segunda foi que o guichê estava fechado. Era fim de semana, e os resgates dependiam de bancos que não estavam operando. Quem queria sair só podia vender no mercado, e a pressão foi para lá. A nota marca a diferença em relação a um banco: depósitos não são negociados em uma plataforma, stablecoins são, então suspender os resgates não interrompe uma corrida como faria fechar um banco por alguns dias.

O dado que melhor resume: a USDC tocou o mínimo quando o mercado primário parou, e voltou à paridade quando a Circle recomeçou a resgatar.

Não foi só a USDC

A queda arrastou outras. A Dai, uma stablecoin lastreada em criptoativos, tinha um mecanismo automático que a trocava de um para um por USDC, e caiu junto. Pelo mesmo caminho caíram duas menores, sem relação com o banco: uma até perto de 91 centavos e outra até perto de 96.

No sentido contrário, a nota registra que a USDT foi negociada naquele fim de semana ligeiramente acima de um dólar, porque parte do dinheiro que saía buscou abrigo ali. Isso não prova que um token seja mais seguro do que outro: mostra que, em uma corrida, os preços também se mexem pelo que os outros fazem.

A conclusão dos autores é mais ampla. Uma stablecoin com lastro de boa qualidade pode manter a paridade em tempos normais e, ainda assim, ser frágil em períodos de estresse forte.

A conta para quem vende nesse dia

Um exemplo com um valor inventado: você tem 1.000 dólares digitais e precisa vender. O que recebe depende do preço daquele momento. A última linha usa o mínimo registrado pela nota; as demais são ilustrativas.

Vender ou esperar

A tabela não inclui a margem nem a taxa do aplicativo em que você vende, que se somam à perda. A nossa página de como medimos explica como contamos esse custo.

Quem não vende não realiza a perda. O guia da Lex resume assim aquele episódio: quem precisou vender naqueles dias assumiu uma perda; quem pôde esperar, não.

Mas esperar também não é garantia. A nota diz que é razoável pensar que a pressão teria continuado e crescido sem a intervenção das autoridades. Aquele fim de semana terminou bem por uma decisão pública que ninguém podia dar como certa no sábado. A Lex tira a mesma lição em seu guia sobre stablecoins: o episódio terminou bem para quem esperou, mas a lição é estrutural.

O que a lei GENIUS exige

Os Estados Unidos aprovaram em julho de 2025 uma lei para os emissores de stablecoins de pagamento. A seção 4 os obriga a publicar a política de resgate, com procedimentos claros e visíveis para o resgate em tempo hábil.

Dois detalhes importam aqui. Limites discricionários a esse resgate só podem ser impostos por um regulador. E as taxas de compra ou de resgate precisam ser divulgadas em linguagem simples, e só podem mudar com pelo menos sete dias de aviso.

A lei fixa a própria entrada em vigor: 18 meses depois da sanção, ou 120 dias depois de os reguladores emitirem as regras finais, o que ocorrer primeiro. A primeira data é 18 de janeiro de 2027. Não verificamos se as regras finais já foram emitidas.

Nada disso fixa o preço de mercado. Uma política de resgate organiza o guichê; não decide por quanto compram o seu token em um aplicativo em um domingo.

Cinco perguntas para fazer antes

Servem para qualquer aplicativo. As respostas estão nos termos dele e nos do emissor do token.

• Que token é o meu «dólar digital», e quem o emite?
• Posso resgatar com o emissor, ou só vender no aplicativo?
• A que preço o aplicativo compra de mim: a um dólar fixo, ou ao preço de mercado daquele momento?
• O aplicativo pode pausar as vendas ou os saques, e em que casos?
• Quanto deste saldo vou precisar em uma data que não posso mudar?

O que esta página não cobre

O relato de março de 2023 é o de uma nota de análise publicada pelo Federal Reserve, com os dados e a leitura dos autores. Os termos da Circle e da Tether e o texto da lei são os publicados em 12 de outubro de 2026; os da Circle dizem que valem para titulares fora do Espaço Econômico Europeu.

Não medimos o preço de nenhum token em nenhum aplicativo, nem verificamos o que cada um fez naquele fim de semana. Um episódio não prevê o seguinte: pode ser mais leve, pior ou não acontecer. Esta página não é recomendação. O guia de dólar digital reúne os outros riscos, e o do FGC explica por que nenhum fundo garantidor cobre este saldo.